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¿Qué papel Reproduce el oro en la economía?
Los precios del oro se han disparado en los últimos meses, que algunos observadores afirman es una clara advertencia de que la inflación pronto a su vez con fuertes alzas como lo hizo en la década de 1970. Sin embargo, con miras al futuro indicadores de inflación basadas en el mercado no apoyan esta hipótesis. indicadores de inflación, tales como rendimientos de los bonos, las expectativas de los consumidores y se extiende CONSEJOS han estado funcionando a niveles bastante deprimidos, lo que sugiere la inflación probablemente seguirá siendo benign.1 Si la subida de los precios del oro no es un signo de la inflación en el horizonte, ¿por qué los precios del oro en un nivel récord alto?
Parece que los bancos centrales extranjeros pueden estar jugando un papel en el impulso de los precios del oro más alto. Después de dos décadas de reducir sus tenencias de oro, las compras del Banco Central del metal precioso marcó un récord en julio y la evidencia anecdótica sugiere que han seguido comprando más recientemente. Además, el aumento de los contratos de futuros pendientes indica que la actividad especulativa también se está recuperando.
¿El aparente intento de los bancos centrales extranjeros para desarrollar sus reservas de oro indican que han "perdido la confianza" en el dólar? Probablemente no, al menos no todavía. Los bancos centrales extranjeros parecen ser la diversificación sobre una base de flujo sólo porque siguen siendo compradores netos de bonos del Tesoro de EE.UU.. Si los bancos centrales habían hecho "la confianza perdida" en la moneda estadounidense, creemos que estaríamos reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro. Sin embargo, indicios de que los Estados Unidos no es serio acerca de hacer frente a sus desafíos fiscales a largo plazo podría llevar los bancos centrales extranjeros para reevaluar su disposición a seguir financiando las obligaciones del gobierno de EE.UU..
Los precios del oro como un presagio de la inflación
Muchos recuerdan las alzas de precios de oro de la década de 1970 y principios de 1980 que anunciaba meses una inflación de dos dígitos por adelantado. De hecho, la duplicación de los precios del oro entre finales de 1972 y mediados de 1973-fue seguido por un fuerte aumento de la inflación de precios de consumo (Figura 1). Ese episodio a principios de 1970 fue simplemente un acto de calentamiento para la década de 1980 cuando los precios del oro subió a lo inaudito precio de $ 650/ounce en enero de 1980. En la primavera de ese año, la inflación del IPC fue corriendo cerca de 15 por ciento. Hoy en día, el precio del oro ha tenido una tendencia más alta para un año, y actualmente supera los $ 1000/ounce. ¿El Moonshot recientes en los precios del oro anuncian una década de inflación galopante?
Entre los años 1970 a través de la década de 1990, los precios del oro y la tasa de inflación ha seguido un camino relativamente predecible. Una tendencia persistente al alza en los precios del oro se convirtió en un presagio bastante fiable de alta inflación. Como tal, los inversores buscan protegerse contra la inflación se reunieron con el oro, haciendo que el precio aún más alto.
Antes de que todo el efectivo en nuestros ahorros monetarios para preciados objetos de arte, que fueron utilizados como una cobertura contra la inflación en la década de 1970, vamos a poner el actual aumento de los precios del oro en perspectiva. Aunque el precio del oro se encuentra actualmente en un nivel récord, el precio cambia más rápidamente en la década de 1970 de lo que tiene en la actualidad. En los últimos doce meses el precio del oro ha subido alrededor del 50 por ciento, un aumento considerable pero muy inferiores a cerca de la triplicación de los precios que se produjeron entre enero de 1979 y enero de 1980. En términos reales, el precio del oro es de aproximadamente 50 por ciento por debajo del máximo que alcanzó en enero de 1980 (Figura 2). Por lo tanto, la señal de inflación que aumentan día de hoy los precios del oro puede ser el envío no parecen ser tan estridente como la advertencia enviada hace tres décadas.
Por otra parte, no estamos convencidos de que el actual período previo en el precio del oro es, en efecto asociado con las preocupaciones sobre la creciente inflación, ya que otras señales de alerta temprana de la inflación están en reposo en la actualidad. Considere la posibilidad de rendimientos de los bonos del Tesoro. Las altas tasas de inflación de la década de 1980 y las expectativas de que la inflación se mantenga elevada llevado a los rendimientos de dos dígitos en 10-años del Tesoro de valores de EE.UU. (Figura 3). Hoy, sin embargo, el rendimiento de los 10-años de seguridad del Tesoro de EE.UU. está cómodamente por debajo del 4 por ciento. Los inversores de estar realmente preocupados por la inflación galopante, si están dispuestos a prestar dinero al Tesoro de EE.UU. durante 10 años a menos de 4 por ciento anual? Por otra parte, el diferencial de rendimiento entre el nominal de los bonos a 10 años y el vínculo con la inflación protegidas 10 años, la difusión de los llamados TIPS, es inferior al 2 por ciento actual.
La Fed anunció en marzo de 2009 que compraría $ 300,000,000,000 valor de los bonos del Tesoro para ayudar a mantener bajas las tasas de interés a largo plazo. No se pudo programa de compra extraordinaria de la Fed de reducir artificialmente los rendimientos del Tesoro y las hacen inútiles como una señal de la inflación? En la ausencia de compras de la Fed, no los rendimientos del Tesoro ser más alto y preocupaciones de los inversores sobre la inflación sea más visible?
Tal vez, pero la Fed está cerca del final de su programa de compra. Parece que los rendimientos del Tesoro han reaccionado a la noticia bien publicitados de que la Fed tiene previsto concluir su programa a finales de octubre de 2009. Por otra parte, las compras totales de la Fed sólo representan el 4 por ciento del valor de $ 7 billones de valores negociables del Tesoro en circulación. No parece probable que las acciones de la Fed sería capaz de mantener los rendimientos por si los inversionistas realmente temían un brote inflacionario.
Por otra parte, otros indicadores de inflación no son rojas intermitentes en la actualidad. Hay una pregunta en la encuesta de la Universidad de Michigan de la actitud de los consumidores que mide las expectativas de inflación en los próximos cinco años. Esta medida de la expectativa de inflación se elevó a casi 10 por ciento en la década de 1980, pero se ha mantenido muy estable durante la última década más o menos lo que sugiere que los consumidores no parecen estar demasiado preocupado por la inflación en la actualidad (Figura 4). Por lo tanto, la hipótesis de que el fuerte incremento de los precios del oro recientemente predice un episodio de rápido aumento de la inflación no parece ser apoyado por otras medidas de expectativas de inflación.
Otra idea plausible es que el aumento de los precios del oro se debe a un aumento de la aversión al riesgo. En el pasado, los inversionistas han acudido a la seguridad de oro cuando se han convertido asustado. Si la aversión al riesgo fueron en aumento, sin embargo, entonces ¿por qué los precios de las acciones, cuya incierta características de flujo de efectivo que sean entre los más riesgosos de los activos financieros, el aumento tanto en los últimos? 2 La caída en el índice VIX, que mide la volatilidad del mercado de valores, y el estrechamiento del crédito se extiende también indican que la aversión al riesgo está disminuyendo, no aumentando.
Algunos bancos centrales están cambiando en oro
Si las expectativas de inflación creciente y creciente aversión al riesgo no parecen ser buenas explicaciones para la reciente alza en el precio del oro, entonces lo que explica su aumento? Creemos que los bancos centrales pueden ser parte de la historia. El precio del oro cayó a alrededor de $ 900/ounce a principios de julio, pero ha aumentado esencialmente sin parar en las semanas siguientes. Curiosamente, las compras de oro por los bancos centrales aumentaron en una cantidad récord en julio (Figura 5). A pesar de datos "duros" para las explotaciones de oro del banco central en agosto, septiembre y las primeras semanas del mes de octubre todavía no están fácilmente disponibles, la evidencia anecdótica sugiere que los bancos centrales han seguido comprando oro. Por ejemplo, un reciente artículo del Wall Street Journal apuntó que el banco central de Taiwán es probable que aumente la cantidad de oro en sus reservas de divisas.
¿Por qué los bancos centrales tienen interés en comprar oro? Los bancos centrales han incrementado su cartera de divisas de alrededor de $ 2 billones de dólares a comienzos de la década a cerca de 7000 mil millones dólares en la actualidad, y el dólar de EE.UU. abarca aproximadamente dos tercios de ese total. ¿Cuántos más activos en dólares hacen los bancos centrales extranjeros necesitan? Aunque los bancos centrales extranjeros siguen comprando bonos del Tesoro de EE.UU. - que compró US $ 53 mil millones en los 12 meses hasta agosto de 2009 - el ritmo de las compras se ha desacelerado en el último año más o menos. Los bancos centrales extranjeros no son activos de dumping de EE.UU., pero parece que se diversifican sus compras en forma de flujo. Aunque las explotaciones de oro de los bancos centrales han tenido una tendencia más baja para las dos últimas décadas, los bancos centrales extranjeros pueden comprar el oro de nuevo como una manera de diversificar sus carteras y sus compras parecen estar contribuyendo al aumento en el precio del metal precioso.
Los especuladores puedan amontonando
También parece que los especuladores han lanzado su sombrero en el anillo y están ayudando a impulsar los precios al alza al oro aún mayor. Una medida de la actividad especulativa es el número de contratos de futuros pendientes, la llamada "posición abierta", en la bolsa de COMEX. Los contratos de futuros permiten a los inversores obtener ganancias financieras a través de cambios en los precios sin tomar posesión física de una mercancía. El precio del oro y la cantidad de interés abierto han tenido una tendencia más alta en los últimos años (Figura 6). Dado que el interés a principios de septiembre ha habido un aumento de 165.000 contratos, la mayor de seis semanas aumento de aproximadamente 10 años. Aunque las cuentas comerciales (es decir, los usuarios finales de oro) puede estar aumentando el número de contratos futuros que compran para protegerse contra los aumentos de precios más grandes, sospechamos que las cuentas no comerciales (es decir, los especuladores) están también detrás de los recientes aumentos en el interés abierto y el precio del oro.
Conclusiones
Algunos observadores han interpretado el alza récord en el precio del oro recientemente como una advertencia de que Estados Unidos está en la cúspide de un nuevo período inflacionario? la del decenio de 1980 1970s/early tarde. cantidades sin precedentes de liquidez que la Reserva Federal ha inyectado en el sistema bancario y los déficits presupuestarios récord del gobierno federal también parecen apoyar la idea de que los años de inflación pueden paralizar a la vuelta de la esquina. Sin embargo, otros indicadores de alerta temprana de la inflación, tales como los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y las medidas de expectativas de inflación de los consumidores, no apoyan la hipótesis de que los inversores están preocupados por universalmente un período de inflación galopante.
Más bien, el reciente aumento en el precio del oro parece estar relacionado, al menos en parte, a los intentos de los bancos centrales extranjeros para diversificar sus reservas sobre una base de flujo. Después de años de reducir sus tenencias de oro, los bancos centrales extranjeros compraron una cantidad récord de los metales preciosos en julio y la evidencia anecdótica sugiere que sus adquisiciones netas se han mantenido en los últimos meses. Los especuladores parecen estar saltando en la pila, así que también puede estar ayudando a empujar hacia arriba los precios del oro. Aunque es imposible determinar la cantidad de bancos centrales desean aumentar sus tenencias de oro, la gran caída en sus carteras de oro que se ha producido en las últimas dos décadas sugiere que tener la perspectiva de seguir comprando oro desde hace algún tiempo.
Interés por los bancos centrales extranjeros para aumentar sus tenencias de oro plantea una cuestión más fundamental. ¿Han perdido la confianza en el dólar? Probablemente no, al menos no todavía. Como se señaló anteriormente, los bancos centrales extranjeros han comprado 53 mil millones dólares el valor de los bonos del Tesoro en los últimos 12 meses. Aunque el ritmo de las compras ha disminuido respecto a su tasa de un año o así lo hace, pensamos que los bancos centrales extranjeros se han convertido en simples vendedores netos de bonos del Tesoro si hubieran "perdido la confianza" en el billete verde. Los bancos centrales extranjeros no son de dumping de dólares, pero parecen ser la diversificación fuera del dólar sobre una base de flujo.
Como se argumenta en un informe reciente, sin embargo, indicios de que Estados Unidos no es serio acerca de hacer frente a sus desafíos fiscales a largo plazo podría conducir eventualmente los inversores extranjeros y los bancos centrales de volver a evaluar su disposición a seguir financiando el gobierno de los EE.UU. obligations.4 Aunque hay poca evidencia hasta la fecha de que dicho punto ha sido alcanzado, el precio del oro podría dispararse si los gobiernos extranjeros en efecto, pierden la confianza en el dólar.
